Факторное инвестирование-это инвестирование в ценные бумаги с определенными характеристиками, которые со временем показали более высокую доходность с поправкой на риск, чем рынок, в соответствии с фиксированным набором правил. Другими словами, он основан на систематическом использовании риск премий, называемых также премиями за факторы, которые показали свою надежность с течением времени и на различных рынках.
Примером этого является фактор стоимости: ценные бумаги, привлекательные по цене относительно их фундаментальной стоимости, например, акции с низким соотношением балансовой стоимости к цене, как правило, в долгосрочной перспективе выигрывают.
Факторные премии
Факторные премии исследовались в научной литературе на протяжении более четырех десятилетий. Хотя они были первоначально обнаружены на фондовом рынке, эти премии также можно найти в большинстве классов активов, включая облигации, валюты и сырьевые товары. Фактически, факторное инвестирование может применяться как внутри, так и между несколькими классами активов.
История, уходящая в прошлое на четыре десятилетия
Модель CAPM
Истоки факторного инвестирования восходят к 1970-м годам, когда эмпирические исследования начали оспаривать преобладающие предположения модели CAPM и Гипотезы эффективного рынка (EMH) для акций. Эти финансовые теории предполагают, что рынки эффективны, что инвесторы рациональны, и что больший риск приводит к более высокой прибыли.
По мнению EMH, невозможно последовательно побеждать рынок, потому что все участники рациональны и всегда имеют доступ ко всей актуальной информации, на которую они мгновенно реагируют. В результате ценные бумаги всегда торгуются по их справедливой стоимости, что делает невозможным для инвесторов либо покупать недооцененные ценные бумаги, либо продавать их по завышенным ценам. На практике, конечно, не все участники рынка получают информацию или реагируют на нее одновременно, и они не всегда действуют рационально.
Хотя эмпирические основы факторного инвестирования были заложены более 40 лет назад, его настоящий прорыв произошел в 2009 году с публикацией "Оценки активного управления Норвежским государственным пенсионным фондом". В этом новаторском документе проанализирована деятельность одного из крупнейших в мире суверенных фондов благосостояния после того, как он понес большие убытки в результате глобального финансового кризиса в 2008 году.
Автор доклада, составленного тремя профессорами финансов – Эндрю Энгом, Уильямом Гетцманом и Стивеном Шефером, – показал, что результаты работы активных менеджеров фонда на самом деле не отражают их истинное мастерство. Основываясь на своих выводах, они рекомендовали долгосрочную стратегию, включающую прямое использование проверенных факторов для максимизации прибыли.
Факторное инвестирование сегодня
В последующие годы видные институциональные инвесторы публично приняли более систематические подходы к распределению портфелей и выбору ценных бумаг, основанные на этих представлениях. Факторное инвестирование быстро завоевало популярность среди профессиональных инвесторов по всему миру. Управляющие активами и поставщики рыночных индексов также углубились и расширили спектр своих предложений в этой области.
Оценки суммы денег, вложенных в факторные стратегии, варьируются от одного источника к другому и в большинстве случаев составляют от 1 до 2 триллионов долларов США по всему миру. В отчете, опубликованном в октябре 2017 года, Morgan Stanley подсчитал, что почти 1,5 трлн долларов США было инвестировано в квантовые и факторные стратегии, и что активы под управлением росли в среднем на 17% в год с 2010 года.
Факторное инвестирование можно рассматривать как третий способ инвестирования по сравнению с традиционными фундаментальными активными и пассивными стратегиями.
В последние годы активных менеджеров критиковали за то, какую ценность они добавляют по сравнению с гонорарами, которые они взимают. Многие инвесторы обращаются к пассивным стратегиям как к дешевому способу получения доступа к рынку. По данным Morningstar, на долю пассивных инвестиций в США приходилось всего 20% активов в начале 2007 года, а к концу 2017 года, по данным Morningstar, на них приходилось почти 45% .
Рост пассивного подхода не ограничивался акциями США. Европейские и азиатские фондовые рынки испытали аналогичный восходящий тренд, и пассивные фонды также набирают обороты в других классах активов. Однако пассивные стратегии далеки от совершенства. Они могут показаться дешевыми и предотвращать неприятные рыночные сюрпризы. Однако, в конечном итоге они приводят к систематическому снижению эффективности по сравнению с рынком, как только принимаются во внимание затраты.
Пассивные стратегии
Но есть и другие проблемы. Например, из-за их публичной прозрачности пассивные стратегии склонны к арбитражу. И их недавний рост популярности влечет за собой риск переполненности. Кроме того, поскольку пассивное инвестирование игнорирует десятилетия научных исследований о факторных премиях, репликация рыночного индекса подразумевает инвестирование значительной части портфеля в ценные бумаги с отрицательной ожидаемой доходностью. Более того, действительно пассивные стратегии не могут учитывать соображения устойчивости, поскольку они предполагают активный выбор акций.
Количественные инвестиционные стратегии
Между тем, рост вычислительной мощности и способность хранить и обрабатывать все больший объем данных при низких затратах коренным образом изменили способ функционирования финансовых рынков. Одной из наиболее важных трансформаций стало появление количественных инвестиционных стратегий. Появление quant, в свою очередь, позволило появиться новым породам подходов к активному отбору, основанных на правилах. Одним из таких примеров является факторное инвестирование.
Третий способ инвестирования
Проблемы, присущие активным и пассивным стратегиям, сыграли важную роль в росте факторного инвестирования. На самом деле, факторное инвестирование рассматривается многими инвесторами как третий способ инвестирования. Он обладает функциями, аналогичными пассивному инвестированию, такими как его прозрачный, основанный на правилах и недорогой характер. Но, как и активное инвестирование, оно направлено на то, чтобы превзойти рынок.
Источник: MSCI, ‘Основы факторного инвестирования’, декабрь 2013 г.
Факторное инвестирование не предназначено для полной замены пассивного инвестирования, основанного на рыночной капитализации, и не полностью заменяет традиционное активное управление. Многие различные типы инвесторов, как институциональных, так и розничных, фактически восприняли его как третий способ инвестирования. При таком подходе они стремятся улучшить диверсификацию и повысить доходность без увеличения затрат.
Проверенная концепция
Почему факторное инвестирование стало таким популярным в последние годы? Причина проста: это работает на практике.
Существуют обширные доказательств того, что стратегии, ориентированные на проверенные факторы, повышают долгосрочную ценность для инвесторов, помогая снизить риск портфеля, повысить доходность с учетом риска и повысить диверсификацию. Использование проверенных факторов имеет смысл, даже после учета сборов за управление, налогов, торговых издержек и инвестиционных ограничений. Распределение по нескольким факторам, таким образом, увеличивает вероятность успеха.
Однако важно иметь в виду, что существует множество различных подходов к факторному инвестированию, некоторые из которых более эффективны, чем другие, и что результаты инвестиций могут сильно различаться. Ярлык факторного инвестирования охватывает широкий спектр инвестиционных решений, которые могут быть реализованы различными способами с использованием широкого спектра инвестиционных инструментов.
Факторное инвестирование основано на академических исследованиях, которые показали, что это надежная инвестиционная концепция.
CAPM
До 1960-х годов инвесторы очень плохо понимали взаимосвязь между риском и доходностью своих инвестиций. Это изменилось с развитием Модели CAPM, которая предполагает линейную и положительную взаимосвязь между риском и доходностью – больший риск должен приводить к более высокой доходности – и возможность оптимизировать профиль риска доходности портфеля на кривой, называемой эффективной границей (см. Рисунок). Но прошло совсем немного времени, прежде чем участники рынка начали задаваться вопросом, верна ли эта теория и на практике.
Уже в начале 1970-х годов эмпирические тесты показали, что связь между риском и доходностью слабее, чем предполагает теория CAPM. Одно из первых исследований, проведенных Робертом Хаугеном и Джеймсом Хайнсом, показало, что менее волатильные акции неизменно превосходили более волатильные в период 1929-1971 годов.
Но что действительно помогло факторному инвестированию войти в основное русло, так это исследование, уже упомянутое в главе 1, о деятельности Государственного пенсионного фонда Норвегии во время рыночного кризиса 2007-08 годов. С этого времени факторное инвестирование быстро завоевало популярность среди глобальных инвесторов, которые сталкивались с аналогичными проблемами и искали способы получить более диверсифицированный портфель по разумным затратам.
В то время как трехфакторная модель Fama и French быстро стала одной из самых влиятельных моделей, многие другие исследования показали, что для точного объяснения доходности акций требуется более трех факторов. Например, в 1997 году Марк Кархарт предложил добавить фактор импульса в модель Fama-French. В 2015 году Fama и French ответили на эти исследования, добавив в свою модель два дополнительных фактора: прибыльность и инвестиции. Сочетание этих двух факторов часто называют фактором качества.
За прошедшие годы исследователи выявили десятки предполагаемых факторов. Но все ли аномалии, включенные в "факторный список", заслуживают рассмотрения?
В последние годы сочетание возросшей вычислительной мощности, большей доступности данных и растущего интереса исследователей привело к резкому увеличению числа предполагаемых факторов, о которых сообщается в академических журналах. Некоторые эксперты даже предупреждали о так называемом " зоопарке’ новых факторов. Однако многие из этих факторов, как правило, связаны друг с другом и часто являются просто различными, возможно, более экзотическими способами измерения одного и того же явления. Между тем, другие, похоже, работают только в течение коротких периодов времени или в ограниченном числе сегментов рынка. Например, исследование Кэмпбелла Харви, Янь Лю и Хэцина Чжу проанализировало более 300 факторов и показало, что большинство из этих факторов, скорее всего, будут " ложноположительными’. Другое недавнее исследование, проведенное Кевеем Хоу, Чэнь Сюэ и Лу Чжаном, также показало, что большинство аномалий, описанных в академической литературе, не выдержали тщательной проверки.
Итак, какие факторы на самом деле работают? Что ж, список факторов, которые каждый управляющий активами или поставщик индексов считает важными, может немного отличаться в зависимости от их собственных исследований и убеждений. Например, некоторые менеджеры рассматривают доход – тенденцию ценных бумаг с высоким доходом, например, акций с высокими дивидендами, превосходить акции с более низким доходом - как отдельный фактор для акций. Большинство же поставщиков придерживаются нескольких широко признанных премий.
Когда исследователи анализируют множество различных наборов данных в поисках повторяющихся закономерностей в доходности, эти закономерности, скорее всего, возникнут чисто случайно и все равно будут статистически значимыми. Поэтому необходима некоторая осторожность.
Что искать в факторе
На самом деле, можно уменьшить количество аномалий, включенных в список, до нескольких действительно значимых факторов. Таким образом, вместо того, чтобы рассматривать сотни возможных объяснений доходности актива, инвесторы должны быть избирательными и сосредоточиться на небольшом количестве проверенных факторов.
Факторное инвестирование может помочь в достижении двух основных инвестиционных целей: снижении риска и повышении доходности. Но как это работает на практике?
Ранее мы видели, что одной из наиболее важных трансформаций в финансовой индустрии за последние годы стал массовый переход от активных инвестиционных стратегий к пассивным, но это вызывает ряд опасений. Например, хотя переход к пассивному инвестированию может быть дешевым и предотвращать неприятные рыночные сюрпризы, в конечном счете это приводит к систематическому снижению эффективности, как только принимаются во внимание затраты. Пассивные стратегии также подвергают инвесторов значительному арбитражному риску.
На этом фоне многие инвесторы обратились к факторному инвестированию в попытке достичь более высокой доходности с поправкой на риск при сохранении относительно низких затрат. На основе исследований было показано, что акции, обладающие привлекательной стоимостью, динамикой и качественными характеристиками, обеспечивают более высокую доходность в долгосрочной перспективе. Инвесторы могут либо сосредоточиться на каждом из этих факторов независимо, либо нацелиться на комбинацию факторов для более стабильного долгосрочного результата.
Снижение рисков
В последние годы снижение рисков стало главным приоритетом для многих инвесторов. Продукты, использующие факторы низкой волатильности или низкого риска, могут быть идеальным инструментом, который поможет им сделать это без ущерба для потенциальной прибыли.
Более высокая доходность с поправкой на риск
Практически неизвестное всего десять лет назад инвестирование с низким уровнем риска в последующие годы стало широко признанным и принятым подходом. Низкая волатильность и факторы низкого риска основаны на эмпирическом выводе о том, что ценные бумаги, приносящие стабильную доходность по сравнению с более широким рынком, в долгосрочной перспективе достигают более высокой доходности с поправкой на риск, чем более рискованные. Различные исследования подтвердили, что этот эффект справедлив на рынках акций по всему миру, а также в других классах активов, в частности на рынке корпоративных облигаций. Ученые предложили несколько причин, объясняющих эту аномалию и почему она, вероятно, сохранится в будущем. Наиболее часто обсуждаемые объяснения связаны с рациональным поведением управляющих активами, чья эффективность, как правило, оценивается по определенным критериям.
Вот почему управляющие активами, как правило, сосредотачиваются на том, чтобы обеспечить превосходство и минимизировать относительный риск. В результате они, как правило, упускают из виду акции с низким уровнем риска, которые характеризуются рыночной доходностью и высокой ошибкой отслеживания. Другие объяснения включают распространенные поведенческие предубеждения инвесторов, такие как чрезмерная уверенность и структуры вознаграждений, а также инвестиционные ограничения, с которыми сталкиваются многие инвесторы, с точки зрения рычагов, эталонных показателей и т.д. Эти аргументы применимы ко всем доказанным факторным премиям.
Подводя итог, можно сказать, что различные факторы воздействия могут помочь в достижении различных инвестиционных целей. В зависимости от своих потребностей и приоритетов инвесторы могут либо стремиться к более высокой доходности, либо уменьшить потенциальные убытки.
Факторное инвестирование также может помочь в достижении конкретных целей, таких как те, которые наиболее часто упоминаются в последнем ежегодном опросе владельцев активов FTSE Russell.
Часто говорят, что диверсификация является единственным "бесплатным обедом", доступным инвесторам, и владельцы активов уже давно применяют этот принцип, разделяя свои активы по различным классам и регионам. Но резкое увеличение корреляции между доходностью по классам активов во время рыночных потрясений 2000-х годов начало ставить под сомнение преимущества традиционных структур диверсификации.
Преимущества диверсификации от факторного инвестирования
В поисках более надежных методов диверсификации многие инвесторы обратились к факторному инвестированию – и не без оснований. Многие эмпирические исследования продемонстрировали преимущества диверсификации факторного инвестирования по сравнению с классической диверсификацией по секторам, регионам и классам активов.
Например, в документе 2012 года Антти Ильманена и Джареда Кайзера, анализирующем данные по нескольким классам активов, сообщается, что диверсификация по факторам была гораздо более эффективной в снижении волатильности портфеля и направленности рынка, чем традиционные подходы, основанные на классах активов.
Сокращение затрат
Повышение осведомленности инвесторов о затратах также сыграло решающую роль в успехе факторного инвестирования за последние несколько лет. Факторное инвестирование заключается в получении доказанных факторных премий на основе правил, чтобы обеспечить более высокую доходность с поправкой на риск после затрат по сравнению с более широким рынком.
Еще одна часто упоминаемая цель - получить воздействие определенного фактора. Это может звучать как констатация очевидного, но это напоминает нам о том, что задолго до появления факторного инвестирования в качестве популярного подхода в конце 2000-х годов многие инвесторы уже использовали индивидуальные факторные премии. Хорошим примером являются стратегии создания ценности.
В течение десятилетий видные инвесторы выступали за покупку ценных бумаг, торгуемых ниже их внутренней стоимости, и многие активные менеджеры предлагали так называемые стратегии повышения стоимости. С появлением факторного инвестирования многие инвесторы обратились к такого рода подходу как к систематическому и экономически эффективному способу достижения того уровня риска, к которому они ранее стремились с помощью фундаментальных стратегий.
Получать доход
Стремление к более высокой и стабильной доходности убедило многих инвесторов обратиться к стратегиям, характеризующимся высокими доходами. В последние годы, когда доходность облигаций упала во всем развитом мире, эти стратегии набирают значительную популярность, особенно среди владельцев активов, заинтересованных в инвестировании факторов производства.
Переменные, связанные с доходом, действительно представляют собой ключевой вклад в определение некоторых наиболее часто используемых факторов. Помимо повышения доходности и снижения риска, факторное инвестирование может также использоваться для улучшения диверсификации, снижения затрат, получения стратегического воздействия на конкретный фактор и получения дохода.
Не все продукты, обозначенные как факторные стратегии, приводят к лучшим инвестиционным результатам.
Инвесторы могут выбирать из сотен продуктов, основанных на факторах, от базовых инструментов с одним фактором до сложных многофакторных решений с несколькими активами. Однако различные стратегии факторов обычно приводят к различным инвестиционным результатам. Действительно, существует очень большая разница в эффективности взаимных фондов, использующих факторные стратегии.
Факторные стратегии должны быть хорошо разработаны и грамотно реализованы. Ключевые задачи варьируются от определения правильной стратегии – или набора стратегий – для каждого инвестора до обеспечения правильного построения портфеля. Также важно найти правильный баланс между перебалансировкой портфеля для поддержания воздействия соответствующих факторов и снижением оборота и операционных издержек.
Эффективные факторные стратегии разработаны таким образом, чтобы премии за факторы не противоречили друг другу. Одним из способов достижения этой цели является применение расширенных определений факторов, которые гарантируют, что ценные бумаги, оказывающие положительное воздействие на один фактор, не связаны с отрицательным воздействием на другие. Например, можно избежать переоценки акций с низким уровнем риска, также учитывая критерии оценки в процессе отбора. Эффективные факторные стратегии также используют процессы построения портфеля, предназначенные для снижения оборота и поддержания торговых издержек под контролем.
В дополнение к общим проблемам реализации факторных стратегий, о которых мы упоминаем в этой части, также важно признать и решить ряд проблем, связанных с конкретными активами. Рынок корпоративных облигаций является хорошим примером этого. Компания обычно выпускает только один или два типа акций (обыкновенные и привилегированные), но гораздо больше типов облигаций. Облигации одного и того же эмитента могут отличаться по сроку погашения, размеру выпуска, валюте и субординации.
Эти характеристики требуют тщательного подхода, особенно при определении факторов и проектировании инвестиционного процесса. Не все облигации одного и того же эмитента обязательно одинаково привлекательны: некоторые могут быть дешевыми, другие-дорогими. Другим примером являются проблемы с ликвидностью, возникающие на рынке корпоративных облигаций. В отличие от фондовых рынков, облигации существенно отличаются по своей ликвидности.
В заключение следует отметить, что большинство универсальных продуктов подвергают инвесторов серьезным подводным камням, включая стабильную неэффективность после вычета затрат и арбитражный риск. Расширенные факторные стратегии дают ответ.
За последнее десятилетие в финансовой отрасли произошел структурный сдвиг, поскольку инвесторы перешли от активно управляемых фундаментальных стратегий к пассивным инструментам и стратегиям факторного инвестирования. Как инвесторы могут извлечь выгоду из премий за факторы?
Преимущественно институциональные инвесторы начали рост факторных инвестиций в 2000-х годах, поскольку они признали научные доказательства существования факторных премий. Этому примеру последовали крупные финансовые учреждения. Пример крупного европейского частного банка иллюстрирует, как инвестиции в факторы были приняты во всем мире.
Банк боролся с разочаровывающими доходами после финансового кризиса и искал продукты, которые предлагали лучшую диверсификацию. В то же время они стремились сохранить свой средний уровень гонорара относительно низким. Выделять больше средств на пассивные решения было нежелательно, поскольку это негативно скажется на ожиданиях прибыли. С другой стороны, выделение большего объема средств на активные фундаментальные стратегии не соответствовало бы их цели относительно низкой средней платы. Поэтому они начали искать другие источники прибыли и начали оценивать различных менеджеров по факторам.
Их первоначальный портфель моделей для клиентов частного банковского обслуживания составлял 50%, выделенных на традиционные активные и 50% на пассивные стратегии. Чтобы достичь своей цели активной доходности при все еще разумных затратах, они переместили распределение своего модельного портфеля на 33%/33%/33% активных, пассивных и факторных инвестиционных стратегий.
В ответ на возросшую осведомленность и интерес к факторному инвестированию управляющие активами и поставщики индексов очень активно запускают продукты, основанные на факторах, в различных классах активов. Сегодня отрасль предлагает множество способов реализации проверенных принципов факторного инвестирования. Они варьируются от общедоступных интеллектуальных бета-индексов до запатентованных активных многофакторных решений с несколькими активами. При таком широком спектре доступных вариантов, как инвесторам следует выбирать факторную стратегию для инвестирования? Чтобы ответить на этот вопрос, они могли бы начать с ответов на несколько ключевых вопросов:
Привязан к эталону?
Отнесение к факторам может привести к значительным отклонениям от рыночного портфеля и периодам относительной неэффективности по сравнению с известными рыночными индексами. Для инвесторов, заинтересованных в факторах, но желающих оставаться относительно близко к базовым позициям, расширенные стратегии индексации могли бы обеспечить решение.
Какие цели?
Факторное инвестирование может помочь достичь ряда целей. Для достижения этих целей потребуются различные факторы воздействия. Например, инвесторы, ищущие защиты от коррекции рынка, могут захотеть увеличить свою подверженность факторам низкого риска или низкой волатильности. Инвесторы, стремящиеся к более высокой доходности, могут учитывать больше факторов, способствующих получению прибыли, таких как импульс.
Нацелены на один или несколько факторов?
Факторы могут быть выбраны индивидуально, в соответствии с предпочтениями, явно выраженными клиентом, такими как выделение фактора низкой волатильности для сохранения капитала. Но можно также рассмотреть стратегию, которая обеспечивает воздействие множества факторов. Для инвесторов, которые ищут более стабильные долгосрочные результаты в течение экономических циклов, более подходящим вариантом могут быть многофакторные стратегии, обеспечивающие сбалансированное воздействие ряда проверенных факторов.
Идеи по обеспечению устойчивости?
Наряду с массовым ростом пассивного инвестирования растущий спрос на устойчивые инвестиционные решения является одним из основных изменений, которые в настоящее время меняют инвестиционную индустрию. Для инвесторов, заинтересованных как в факторах, так и в устойчивости, в результате получается, что эти два подхода хорошо работают вместе.
Факторное инвестирование работает на практике, и многие инвесторы принимают его. Существует множество способов реализации факторов в портфеле, и на рынке доступно множество продуктов, которые могут обеспечить желаемые результаты.
Инвестиционные факторы
1. Ценность
Стоимостное инвестирование включает в себя покупку активов, которые недооценены с использованием фундаментального анализа. Чаще всего он измеряется с использованием соотношения цены и прибыли, размера дивидендов и количества свободных денежных потоков компании.
2. Размер
Как упоминалось выше, размер компании также является важным фактором для инвесторов. При факторном инвестировании инвесторы более склонны включать небольшие компании с высоким ростом, поскольку акции с малой капитализацией исторически обеспечивают более высокую прибыль, чем акции с большой капитализацией.
3. Качество
Инвесторы хотят инвестировать в компанию, которая является финансово здоровой. Это означает низкое соотношение долга к стоимости, высокую рентабельность активов и высокую рентабельность собственного капитала.
4. Импульс
Инвесторы также учитывают динамику акций, которая относится к тому, как акции с сильной положительной доходностью, вероятно, будут продолжать демонстрировать тенденцию к росту цен в будущем, привлекая внимание к инвестированию в такие акции. В частности, стратегия инвестирования в импульс рассматривает краткосрочную доходность акций от трех месяцев до одного года.
5. Волатильность
Эмпирические данные свидетельствуют о том, что акции с меньшими колебаниями цен на акции, как правило, превосходят акции с большими колебаниями.
Макроэкономические факторы
1. Экономический рост
Если экономика растет, компании с большей вероятностью увеличат свою прибыль за счет роста потребительских расходов, что также улучшает показатели фондового рынка. С другой стороны, экономический спад ставит компании в более сложное положение для получения прибыли, что приводит к снижению цен на акции.
2. Инфляция
Инфляция влияет на цены акций, потому что она влияет на то, сколько тратят потребители. Когда стоимость товаров или услуг возрастает, потребители с меньшей вероятностью будут тратить больше денег. Это негативно сказывается на бизнесе, потому что потребители не готовы совершать столько покупок с пониженной покупательной способностью.
3. Кредит
Факторное инвестирование, основанное на кредите компании, включает инвестиции в акции, которые обеспечивают компенсацию инвестору за владение акциями с риском дефолта. Различные типы облигаций имеют разную степень риска дефолта, поэтому инвесторы должны выбирать конкретные облигации с учетом величины рыночного риска, который они предпочитают.
4. Изменение процентной ставки
Повышение процентных ставок не позволяет предприятиям и частным лицам занимать деньги или брать кредиты в банке. Это замедляет потребительские расходы и экономическую активность.
В этой заключительной главе мы резюмируем основные моменты:
Факторное инвестирование основано на научных доказательствах того, что инвестиционные стратегии, ориентированные на проверенные "факторы" доходности, в долгосрочной перспективе превосходят рынок. В последние годы факторное инвестирование стремительно набрало популярность среди профессиональных инвесторов по всему миру.
Факторное инвестирование не предназначено для полной замены активного и пассивного управления. Вместо этого это следует рассматривать как третий способ инвестирования, сочетающий в себе преимущества первого и второго способа. Факторное инвестирование работает на практике, и распределение по нескольким факторам увеличивает вероятность успеха инвестора.
Истоки факторного инвестирования восходят к 1970-м годам, когда эмпирические исследования начали оспаривать преобладающие предположения Модели ценообразования капитальных активов (CAPM). Факторные премии впервые были задокументированы на фондовых рынках, но факторное инвестирование также применимо к облигациям и товарным рынкам.
Сообщалось о сотнях факторов, но многие из них являются вариантами одного и того же фактора или просто статистическими совпадениями. Большинство управляющих активами придерживаются небольшого набора проверенных факторов, таких как стоимость, динамика, низкая волатильность, качество и размер. Соответствующий фактор должен соответствовать пяти ключевым требованиям. Он должен быть эффективным, проверенным, постоянным, объяснимым и выполнимым.
Факторное инвестирование может помочь инвесторам достичь двух основных целей: повысить долгосрочную доходность и снизить риск снижения. В зависимости от своих потребностей и приоритетов клиенты могут прибегать к различным факторным премиям или к комбинации факторных премий.
Факторное инвестирование также может помочь в достижении других целей, таких как улучшение диверсификации, получение доступа к определенному фактору, представляющему стратегический интерес, получение дохода и обеспечение устойчивости. Все эти цели не являются взаимоисключающими и могут быть достигнуты одновременно с помощью эффективных многофакторных стратегий.
Универсальные стратегии, часто обозначаемые как "умная бета", могут выглядеть дешевыми, но они остаются далеко не оптимальными. Они влекут за собой серьезные подводные камни, включая негативное воздействие проверенных факторов, проблемы с концентрацией активов, а также арбитражный риск. Более сложные факторные стратегии могут устранить эти подводные камни.
Существует множество способов реализации факторов в портфеле, и на рынке доступно множество продуктов, которые могут обеспечить желаемые результаты. Пример крупного европейского частного банка иллюстрирует, как инвестиции в факторы были приняты во всем мире.
